今週注目されていたCPI消費者物価指数を通過し、金利は大きく低下を見せました。前回よりも低い予想だったにも関わらずそれよりも下振れデータであったことがインパクトを与えたように思います。CPIの中身を見れば、あんなに苦しんでいたエネルギー高も下げをみせており（前月比-2.5％）、インフレへの影響が強いエネルギーに関してもしっかり鈍化していっているのがわかります。

同じく今週注目されていた、PPI卸売物価指数も悪化、失業保険関連の指標も下振れ、小売り売上高は予想ほど悪化していないという状況でしたが指標自体は数値は強くなく、インフレ鈍化をはっきりと示した結果となりました。

ただ金利に関して言えば、下げ要因のデータが沢山出るも、結果は米長期金利に関して言えば4.5％付近で底堅さをみせているのも事実。やはり以前から書いている通りに、金利はそれほど下げ幅がないのかどうか。

実際、現在の状況は、FRBメンバーたちが10月に一気に舵を切ったように発言していた、「長期金利の上昇があれば金利の引き上げを必要としない」といったものとまた違ってきているようにもみえます。今週の発言をみると、「インフレ鈍化への道は長い」旨の発言が多かったように思います。金利が4.5％を下回っていることを受けてのことかとも考えられます。そうなるとやはり、金利が4％を下回るような状況にはなりにくいのが現状ではないかと推測しています。先週、FRBメンバーたちのコメントがどう変わっていくのかに注目したいと書いていましたが、やはり少しスタンスを変えてきた（言い方を変えてきた）ように思いますね。

市場は今週の指標結果を受けて、すでに来年の利下げの織り込みが始まっています。金利もそれに反応はしていますが、個人的にはまだ早いように思っています。もちろんこれからの指標を受けてどのようにも変わる相場環境ではありますが、今の段階で利下げの時期を織り込むのは早いのではという考えです。

まだFEDはQTを終えていない。継続中です。まだ金融引き締めを終えていないということは、金利の利下げへの転換に言及するにはまだ早いと言えると思います。先ほどのCPIの中身もそうですが、住居やサービス関連でまだ高い数値が出ており、インフレ再燃の可能性がある限りまだ金利引き締めへの動きを止めることはないのではないかという見方です。

ただ今後のFRBメンバーや企業の要人の発言などには注意はしておきたい。市場は来年2024年6月からの利下げの織り込みを始めています。そして現在の所、来年度年内に2回の利下げを織り込んでいます。要人の発言などでそれらが前倒しになる、または回数が増える可能性も否定できない。実際の実行は別として、織り込むことでドル売りの流れに拍車が掛かることが予想されます。極端な値動きに翻弄されないようにはしたいため、今後の各要人の発言には注意したいというわけです。現に今週はウォルマートのCEOがデフレについて言及しており、それらも市場には影響を与えたように思います。

来週の注目は金利の動向。これまでもそうでしたが、この所の金利低下がどの程度で本当に止まるのか。レンジをどこで作るのかをしっかり確認したい。短期金利と長期金利の逆イールドもしっかり作っている中どの程度の差（幅）があるのかにも注目したいですね。

現在10年金利は4.4％程度、2年金利は4.9％程度。市場は利下げムードが流れていますが、FRBはまだ金利の利上げの線を無くしていない中、短期金利がそこまで変動するようには（下げるようには）今の所思いません。そうなると長期金利は、先週つけた4.3％を目途に～4.8％程度のレンジを作るのではないかとみています。

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